高盛看好印度国防股，私企成焦点

快速阅读: 高盛看好印度国防股，特别是私营企业，因技术革新和防务支出增长。推荐索拉工业、PTC工业等，预计强劲增长。

高盛开始覆盖八家印度国防股，看好私营企业因人工智能、无人机和电子战等新技术的兴起，以及更高的每股收益增长和全球防务支出增加带来的机遇。高盛推荐的私营企业包括索拉工业、PTC工业、阿斯特拉微波、数据模式和阿扎德工程。在公营企业中，高盛偏好 Bharat 电子有限公司（BEL），对印度斯坦航空有限公司（HAL）持中立态度，而 Bharat 动力有限公司（BDL）被评级为卖出。

高盛认为，印度国防股具有强劲的增长潜力，主要得益于国内防务开支的大幅增加、本土化程度的提高以及防务出口的显著增长。该券商确定了支撑其积极立场的三个核心主题：

1. 到2045财年，印度国内防务总可寻址市场（TAM）预计将扩大六倍以上，达到10万亿卢比（约合1220亿美元）。

2. 国产化机会增多，特别是在零部件和材料方面。

3. 到2029财年，目标防务出口额将达到5000亿卢比（约合58亿美元），较2025财年的2360亿卢比大幅增长。

尽管印度是世界第五大防务支出国和第二大防务装备进口国，但高盛指出，投资者的关注点主要集中在国有企业上。然而，鉴于以下因素，高盛更看好私营企业：

1. 防务支出向人工智能、电子战和无人机等新技术转移。

2. 私营企业的每股收益预期增长率更高，2025至2028财年的复合年增长率为32%，而国有企业为13%。

3. 私营企业将从全球防务支出增长中获得更多份额。

以下是高盛对各公司的评价：

– **索拉工业**（SOIL）：买入评级，目标价18215卢比，潜在上涨空间36%。高盛预计索拉工业的防务业务将快速增长，受益于弹药和能量材料生产能力的提升、稳健的出口订单和向高科技领域的多元化发展。公司领先的资产周转率和现金转换周期为其提供了非防务业务带来的收入保障，减轻了防务订单风险。“我们不担心公司在2028财年前会出现负自由现金流，因为近期资本支出较高。索拉工业的高估值倍数得到了2025至2028财年间稳定25%以上的收益增长和超过25%的股本回报率的支持。”

– **PTC工业**（PTCIL）：买入评级，目标价24725卢比，潜在上涨空间58%。PTCIL预计将在覆盖的所有公司中实现最高的收益增长，2028财年之前的复合年增长率达到123%，主要由航空航天级钛和超级电容器产能的增加推动。高盛预计，到2026财年，该公司将启动全球最大的单个现场回收钛产能，这得益于与全球主要企业的合同。“PTCIL将受益于印度即将建立的航空航天发动机生态系统。高资本密集度意味着自由现金流将在2029财年转正。目标价格对应2028财年的市盈率为52.9倍，反映了其高收益增长。”

– **阿斯特拉微波**（ASTM）：买入评级，目标价1455卢比，潜在上涨空间45%。高盛预计阿斯特拉微波将从雷达电子、电子战和通信系统的新项目中获益。公司已推出六项战略，旨在促进国防和航天领域的增长，随着国内防务业务份额的增加，盈利能力有望改善。“尽管现金转换周期较长，但我们预计公司将在2027财年实现自由现金流转正。”

– **数据模式**（DP）：买入评级，目标价3640卢比，潜在上涨空间38%。数据模式采用知识产权驱动的模式，从零开始构建定制系统。高盛指出，该公司作为少数几家上市的布拉莫斯导弹系统的供应商之一，拥有独特的地位，强调其创新且成本效益高的设计。“由于其创新和成本效益的设计方法，公司享有高于本地和全球防务电子同行的EBITDA利润率。”

– **阿扎德工程**：买入评级，目标价2055卢比，潜在上涨空间28%。阿扎德工程是印度唯一生产钛翼片的企业，也是全球少数几家之一。公司计划在未来6-8年内将产能提高十倍，并拥有强大的订单簿，目标是在未来十年内实现每年超过30%的收益增长，EBITDA利润率维持在35%-38%。“高营运资金需求和近期资本支出限制了自由现金流的产生。我们预计自由现金流将在2035财年转正。”

– **Bharat 电子有限公司**（BEL）：买入评级，目标价455卢比，潜在上涨空间12%。

贝尔电子（BEL）被誉为“国防电子领域的首选门户”，能够接收来自各军种的订单。预计该公司将领导关键的防空项目，维持其订单量和收益增长。“与全球同行相比，贝尔电子享有更高的股本回报率和盈利能力，并能产生健康的自由现金流，这与私营公司不同。”

高盛对印度航空有限公司（HAL）的评级为中性，目标价为5255卢比，上行潜力为9%。尽管订单充足且前景广阔，高盛仍指出近期执行风险，并警告来自私营企业的竞争加剧可能压缩HAL的利润空间。“我们认为风险与回报平衡，相对于较低的预期收益增长率，估值较为合理。”

对于 Bharat Dynamics Limited（BDL），高盛给出了卖出评级，目标价为1375卢比，下行潜力为11%。高盛指出，由于外部采购组件的比例增加导致利润率承压，以及估值水平较高。“我们预计因外部采购组件比例增加，利润率将持续下降。相对于预期的收益增长率，估值显得过高。”

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