高盛看好印度国防股，私企受益新技术与全球支出增长

快速阅读: 高盛看好印度私营国防企业，预计2025至2028财年EPS复合年增长率达32%，高于公共部门的13%。高盛认为，随着全球国防支出增加和技术进步，私营企业将迎来更大增长机会。

高盛开始覆盖八家印度国防股票，看好私营企业的增长机会，这些机会受到新一代技术、稳健的每股收益（EPS）增长和全球国防支出增加的推动。高盛认为，随着国防支出向人工智能（AI）、无人机（UAV）和电子战等新技术倾斜，私营企业将获得更高的EPS增长率（2025财年至2028财年的复合年增长率为32%），而公共部门企业的这一数字仅为13%。此外，私营企业将从全球国防支出的增长中获得更多份额。

高盛表示，尽管印度是世界第五大国防开支国和第二大国防装备进口国，但投资者的关注点主要集中在公共部门企业上。然而，高盛更看好私营企业，因为：

1. 国防总可寻址市场（TAM）预计到2045财年将扩大六倍，达到10万亿卢比（约合1220亿美元）。

2. 国产化在组件和材料方面的机遇增多。

3. 到2029财年，目标国防出口额将达到500亿卢比（约合5.8亿美元），高于2025财年的236亿卢比。

以下是高盛对各公司的评级和目标价：

– **索拉工业**（SOIL）——评级：买入 | 目标价：18,215卢比 | 上行潜力：36%

– 高盛预计索拉工业的国防业务将快速增长，得益于弹药和能量材料产能的扩张、稳健的出口订单以及向高科技领域的多元化发展。公司行业领先的资产周转率和现金转换周期，以及非国防业务对其利润的保护，使其能够抵御国防订单风险。“我们并不担心它在2028财年前会出现负自由现金流，因为近期资本支出较高。索拉工业的高估值倍数得到了25%以上的稳定盈利增长和超过25%的股本回报率的支持。”

– **PTC工业**（PTCIL）——评级：买入 | 目标价：24,725卢比 | 上行潜力：58%

– PTC工业预计将在覆盖的公司中实现最高的盈利增长，2028财年前的复合年增长率为123%，主要受航空航天级钛和超级电容器产能扩大的推动。高盛预计，到2026财年，公司将拥有世界上最大的单站再生钛产能，这得益于与全球主要企业的合同。“PTC工业将受益于印度即将建立的航空航天发动机生态系统。高资本支出强度意味着自由现金流可能要到2029财年后才能转正。目标价对应2028财年的市盈率为52.9倍，反映了其高盈利增长。”

– **阿斯特拉微波**（ASTM）——评级：买入 | 目标价：1,455卢比 | 上行潜力：45%

– 高盛预计阿斯特拉微波将从雷达电子、电子战和通信系统等新项目中获益。公司已推出六项战略，以促进国防和空间领域的增长，由于国内国防业务比例的提高，其盈利能力前景改善。“尽管现金转换周期较长，我们预计公司到2027财年将实现自由现金流为正。”

– **数据模式**（DP）——评级：买入 | 目标价：3,640卢比 | 上行潜力：38%

– 数据模式采取知识产权驱动的模式，从零开始构建定制系统。高盛指出，该公司是少数几家上市的布拉莫斯导弹系统相关企业之一，以其创新且成本效益高的设计著称。“由于其创新、成本高效的设 计方法，公司在本地和全球国防电子行业中享有较高的EBITDA利润率。”

– **阿扎德工程**——评级：买入 | 目标价：2,055卢比 | 上行潜力：28%

– 阿扎德工程是印度唯一一家生产钛翼的公司，也是全球少数几家之一。公司计划在未来6至8年内将产能提高十倍，目前订单充足，目标是在未来十年内实现每年超过30%的盈利增长，EBITDA利润率在35%至38%之间。“高额营运资金和近期资本支出需求限制了自由现金流的产生。我们预计到2035财年才能实现自由现金流为正。”

– **贝拉电子**（BEL）——评级：买入 | 目标价：455卢比 | 上行潜力：12%

贝尔电子被描述为“国防电子领域的首选门户”，能够接收来自武装部队的订单。预计该公司将领导关键的防空项目，维持其订单簿和收益增长。“贝尔电子的净资产收益率和盈利能力高于全球同行，且自由现金流健康，这不同于私营企业。”

高盛对印度斯坦航空（HAL）的评级为中性，目标价为5255卢比，上行潜力为9%。尽管订单充足且管道稳健，但该券商指出近期执行风险增加，私营部门的竞争加剧可能对HAL的利润率造成压力。“我们看到风险与回报平衡，估值相对较低的预期收益增长率较为合理。”

高盛对巴拉特动力（BDL）的评级为卖出，目标价为1375卢比，下行潜力为11%。该券商注意到由于外部采购组件比例增加导致的利润率压力以及估值水平较高。“我们预计由于外部采购组件比例增加，利润率将持续下降。相对于预期的收益增长率，估值显得过高。”

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