高盛下调通用动力评级，特朗普政府国防预算或削减

快速阅读: 高盛下调美国国防行业评级，预计五角大楼预算放缓及利润率压力将导致国防支出减少，通用动力等公司面临挑战。

美国国防行业预计在2025年面临动荡，高盛下调了该行业的关键企业评级，并重申了对其他国防股的看跌预期，原因在于五角大楼预算放缓和利润率压力。过去十年，国防预算翻了一番多，但在唐纳德·特朗普新成立的政府效率部门（由埃隆·马斯克和维韦克·拉马斯瓦米领导）的监督下，预算增长可能放缓甚至收缩。

高盛分析师诺亚·波波纳克周四在一份报告中表示：“我们对国防股持谨慎态度，因为预计未来美国国防部预算的增长将放缓，甚至可能出现负增长。”高盛将通用动力公司的股票评级从“中性”下调至“卖出”，理由是其所有四个业务领域都面临根本性挑战。

高盛警告称，国防支出可能已达到顶峰，这将对未来增长构成挑战。历史上，国防支出通常以十年为周期波动，当前投资基数较高，意味着下一阶段可能是收缩期。波波纳克还提到，即将上任的特朗普政府似乎急于减少美国在海外冲突中的参与度，进一步减少了大规模国防支出的理由。

波波纳克指出，五角大楼的采购效率“不够理想”，这使得国防支出成为削减成本的潜在目标。鉴于国防支出占联邦预算的较大比重，政府效率部门寻求节省成本时，削减国防预算可能难以避免。“如果政府效率部门希望大幅减少美国政府总支出，很难避开国防部。”高盛写道。

除了收入增长潜力下降外，国防承包商还面临着长期的盈利能力压力。近年来，五角大楼收紧了合同条款，实际上将成本风险转嫁给承包商。“尽管下降速度可能放缓，但我们认为，与过去十年相比，利润率在未来将结构性降低。”波波纳克说。

政府效率部门可能会通过倡导更多固定价格合同，即使在项目早期阶段也是如此，来加剧这一趋势，这将进一步限制盈利能力。尽管存在这些挑战，国防股的整体估值仍高于历史平均水平。

高盛重申对国防承包商的卖出建议。据高盛分析，通用动力公司的降级反映了其技术部门的增长弱于同行、海洋造船业务的利润率压力、战斗部门的补充资金减少以及湾流交付面临的挑战。波波纳克表示：“尽管通用动力的估值低于洛克希德·马丁公司和诺斯罗普·格鲁曼公司，但如果盈利能力令人失望，市场可能重新评估其估值。”

高盛还将通用动力的12个月目标价从283美元下调至245美元。被视为国防行业风向标的洛克希德·马丁公司也继续被高盛列入卖出名单。波波纳克指出了F-35项目的风险，该项目已被政府效率部门领导层列为潜在削减目标。“洛克希德·马丁目前在其自由现金流中有大量积极的净养老金收益，我们预计未来几年自由现金流将基本持平。”波波纳克补充说，该公司以2025年预期收益的23倍交易，对于面临利润率和支出风险的股票而言，这是一个较高的溢价。

诺斯罗普·格鲁曼公司同样获得了卖出评级，高盛对其旗舰B-21轰炸机项目的增长放缓表达了担忧。波波纳克指出，诺斯罗普·格鲁曼公司以2025年预期收益的20倍交易，未来可能面临“增量利润率风险”。

亨廷顿·英格尔斯工业公司也在利润率压力下挣扎，其造船业务因劳动力短缺和成本超支而面临盈利能力进一步下降的风险。最近的财报显示，该公司的经常性利润率低于预期，指引表明近期利润率可能低至5%，远低于历史水平。

高盛还重申了对L3哈里斯技术和美银系统公司的卖出评级，原因是增长放缓、运营风险和估值问题。

市场反应方面，通用动力股价周四下跌1.01%，而整个行业（以iShares美国航空航天与国防ETF衡量）下跌0.64%。洛克希德·马丁股价下跌1.52%，触及自2024年7月23日以来的最低点。

分析师称，美国航空业将于2025年迎来高增长：“一系列有利因素将推动行业收益”。照片来源：通用动力公司提供。

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