中东冲突：对宏观和市场意味着什么
快速阅读: 《ING Think》消息，以色列与伊朗冲突升级，油价上涨，通胀压力增加，全球经济面临滞胀风险。美元短期反弹但整体疲软，欧元和日元更具吸引力。信用市场受流动性和技术因素支撑，但地缘政治和通胀影响企业利润，信用风险上升。
当前局势如何
以色列对伊朗的主要核设施和弹道导弹基地发动了协同攻击，还袭击了伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）的高级将领和核科学家。作为回应，伊朗向以色列境内发射了约100架无人机，标志着地区紧张局势大幅升级。以色列已宣布进入紧急状态，并称此次打击是先发制人的行动，警告可能采取进一步行动。
尽管美国未直接卷入，但伊朗指责美国暗中支持，并可能袭击该地区的美国资产。此前，在核谈判仍在进行时，美国曾约束以色列的行动，但目前这些谈判似乎陷入僵局。同样，霍尔木兹海峡、波斯湾及其周边海域的海上安全风险迅速上升，这些是全球石油和液化天然气贸易的重要战略通道。尽管能源基础设施尚未受到攻击，但未来袭击的威胁可能扰乱供应链并进一步推高油价。如果德黑兰认为实施封锁是一种有效的报复方式且不会直接针对地区内的美国资产，那么任何对海上贸易的限制都可能带来长期后果。
与此同时，国际原子能机构（IAEA）近期对伊朗的批评进一步孤立了德黑兰的外交处境。伊朗目前面临一个重要抉择：要么寻求核突破，可能在数月内实现武器化；要么在严厉经济制裁的压力下重回谈判桌。一旦发生核突破，这将显著改变地区力量格局，并几乎肯定会导致美国军事介入。
鉴于可能有更多以色列的打击行动，伊朗的无人机袭击很可能不是德黑兰的最终回应。德黑兰必须权衡重新建立威慑力的需求，同时考虑其代理人网络的削弱，以及引发更大规模战争和直接美国介入的风险。尽管以往行为显示伊朗最终可能降级以维护政权稳定，但局势依然高度动荡。
对能源市场的影响及潜在升级情景
由于地缘政治不确定性增强，能源市场需考虑供应中断的可能性，因此需要计入较高的风险溢价。对伊朗的打击最初导致油价上涨13%，但市场已收复部分涨幅。如果没有实际影响到伊朗石油出口的供应中断，我们认为这轮涨势会逐步减弱。然而，至少在短期内，市场需要比袭击前计入更高的风险溢价，这将使布伦特原油交易价格维持在每桶65至70美元区间。
任何导致伊朗石油出口中断的升级都将更有力支撑油价。伊朗每天生产约330万桶原油，出口量约170万桶。失去这部分出口供应将消除今年第四季度预期的供应过剩，并把油价推升至每桶80美元。但我们认为油价最终会在每桶75至80美元区间企稳。欧佩克拥有500万桶的日备用产能，因此任何供应中断都可能促使欧佩克更快释放这些产能。
更为严峻的情况是，若升级导致霍尔木兹海峡航运中断，这可能影响从波斯湾流出的石油。全球近三分之一的海上石油贸易经此咽喉要道。这些流量的重大中断足以将油价推升至每桶120美元。在这种情形下，欧佩克的备用产能无助于市场，因为多数产能位于波斯湾。在这种情况下，我们需要各国动用战略石油储备，但这仅是权宜之计。因此，需要显著更高的油价来抑制需求。
这种升级也对欧洲天然气市场造成影响。然而，要看到天然气价格显著上涨，我们需要最坏情况出现——霍尔木兹海峡中断。卡塔尔是全球第三大液化天然气出口国，占全球贸易的约20%，所有这些供应都需经霍尔木兹海峡运输。目前全球液化天然气市场处于供需平衡状态，但任何中断都会使其陷入供不应求，并加剧亚洲与欧洲买家的竞争。
对央行的影响及经济影响
油价飙升威胁到当前有关美国通胀的叙述，尽管面对美国关税，通胀表现得比预期更为温和。截至目前，商品通胀保持相对平稳，而服务业的价格压力，占核心消费者价格指数篮子的四分之三，开始缓解。
我们认为这种情况不会长久持续。库存缓冲可能让企业推迟调价决策，但这种情况不会持续太久。我们预计夏季月份的月度通胀数据将出现更大波动。美联储最近发布的褐皮书提到广泛报告称三个月内会有更激进的涨价。更高的油价只会加剧这一趋势。
十年前，包括美联储在内的央行会视油价上涨为利率下调的鸽派信号。经济增长放缓通常会盖过对短期通胀高峰的担忧。但自新冠疫情以来，这种观点发生了重大转变。在欧洲，2022年天然气和油价上涨推动了服务业通胀的长期攀升。美联储和英国央行官员都警告称，类似反馈循环可能在今日重现。国际清算银行警告央行，简单忽视供应冲击将更加困难。这些担忧可能有些过度。在两种情况下，政府都提供了大量财政支持来缓解影响。更高的油价显然降低了美联储在第三季度降息的概率。我们已经感受到这些概率在过去几周内有所降低。但在年底的后半段，我们认为关税对通胀的影响将开始减弱，服务业的通缩态势也将加快。同时，美国贸易战对失业等领域的经济打击将变得更加明显。我们预计美联储将在第四季度首次降息，可能从12月开始降息50个基点。一系列快速降息可能会使利率在2026年年中降至3.25%。
这些发展也让欧洲央行的日子更加艰难。由于能源价格较低，欧元区的通货膨胀率在最近几个月保持低迷。但现在这种情况可能会改变，而更高的成本也是制造业面临的另一个担忧。这进一步打击了信心，而信心已经因更广泛的地缘政治和经济不确定性而变得脆弱。消费者正在增加储蓄，企业也在推迟投资。中东局势进一步紧张将进一步加重这种消极情绪，并对经济增长造成压力。如果这种情况持续较长时间，欧元区的前景将变得更具有滞胀性。欧洲央行的一个情景显示，能源价格上涨20%可能导致2026年和2027年的增长率分别下降0.1个百分点。与基准情况相比，通胀率将分别高出0.6和0.4个百分点。虽然我们尚未进入这一更极端的情景，但这使得欧洲央行难以应对。更高的能源价格波动意味着欧洲央行将更加密切地关注潜在通胀。我们预计欧洲央行将在9月份再降息一次，尽管行长克里斯蒂娜·拉加德会很高兴能够利用最近宣布的暂停期来观察事态如何发展，然后再决定是否将利率降至中性以下。
外汇影响
受以色列-伊朗事件影响，美元一夜之间反弹，但仍远未收复本周初的跌幅。我们认为，股市（美国股指期货下跌）对美元上涨形成抑制，因为美元现在对风险情绪的敏感度发生了变化。如果紧张局势升级为更大范围的冲突，油价进一步上涨，美元应该会有更多的上行空间，因为它已经在短期内超卖且严重低估。但美元今日早盘的反弹相对克制，再次证明它已经失去了一些避险地位，结构性看跌倾向依然存在。这完全是由美国国内因素造成的，所以我们怀疑外部事件（如地缘政治紧张局势）能否修复对美元造成的损害。预计在任何迹象表明局势缓和时，欧元兑美元将在回调时积极买入。我们认为日元仍然是最具吸引力的对冲工具。
市场利率影响
市场已在周四对伊朗局势升级做出反应，德国国债重申了其避险属性，开始跑赢掉期交易。在实际军事打击伊朗的消息传出后，市场的避险反应很快消退，并转向对货币政策影响的担忧——收益率曲线熊市平坦化表明滞胀担忧加剧，短期通胀掉期的上升也是如此。在更广泛的情况下，利率市场的反应可能仍然较为温和。关税政策、美国的财政问题以及欧盟的支出前景已经造成了一个不确定的环境——伊朗局势的升级只是增加了噪音。市场仍在期待欧洲央行再降息至1.75%，但已经开始削减欧洲央行进一步降息的可能性。在长期利率方面，10年掉期利率再次回升至2.5%以上，但仍在近期范围内。
信用市场影响
最近，信用市场吸收并忽略了所有外部的担忧因素。充裕的流动性减少了大量供给，同时信用利差显著收窄，通常达到今年最紧的水平。因此，短期内信用利差的影响应该是有限的，因为这些强劲的技术因素继续推动利差，而外部因素被忽略。初始利差反应是略微扩大，但如果这些地缘政治紧张局势不升级，信用市场可以迅速回归其收紧趋势。然而，企业资产负债表的长期不确定性占主导地位，更高的商品价格和通货膨胀影响利润率——这是另一个信用负面因素。周期性和制造业相关行业近期表现良好，但我们可能会看到这一走势的逆转，因为采取更具防御性信贷立场的理由正在不断增强。
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