AI 股票现在是价值游戏吗？

快速阅读: 《投资者纪事》消息，过去三年，AI主导市场，英伟达、台积电等公司受益。尽管近期估值回落，但AI长期潜力仍吸引投资。Snowflake等公司因AI需求增长而获益，大型科技股回调提供买入机会，但广告依赖仍是隐忧。

在过去三年里，市场一直被人工智能（AI）的故事主导。这场故事的结局尚未揭晓，但它的起点可以追溯到2022年11月30日，当时ChatGPT的发布吸引了全球公众对这项技术的关注。投资者迅速开始寻找可能从中受益的股票。最显而易见的赢家是英伟达（NVIDIA）。其图形处理器（GPU）被用于微软的数据中心，以训练OpenAI的模型，而该模型正是运行ChatGPT的核心。市场正确地判断出，如果世界需要更多的AI技术，那么就必然需要更多的GPU。从那时起，AI热潮开始蔓延。

英伟达需要有人制造它的芯片，这意味着芯片制造商台积电（TSMC）会有更多业务。同样，台积电也需要投资更多设备，例如阿斯麦（ASML）的极紫外光刻机。ChatGPT发布的那一天，英伟达的前瞻市盈率为41，而现在这一数字降至25。更值得注意的是，英伟达的前瞻自由现金流收益率从3.5%略微上升至接近标普500指数的3.9%。正如图表所示，英伟达并非唯一一家在ChatGPT发布后估值下降的技术公司：AMD和阿斯麦也符合这一趋势。在这组公司中，估值显著增加的只有博通和Arista Networks。对技术人员来说，这似乎并不完全合理。像OpenAI首席执行官山姆·阿尔特曼这样的AI先驱向我们承诺，我们正处于“革命”的开端。2021年，阿尔特曼曾表示，在五年内，“能思考的计算机将能够阅读法律文件”。接着，在十年内，“它们将承担流水线工作，甚至可能成为人类的伙伴”，而在那之后的几十年里，“它们几乎可以做一切事情”。如果这是发展轨迹，那么以如此大的折扣交易于其2022年估值的英伟达显得有些奇怪。自那时起，ChatGPT已获得数亿用户，卡塔尔和阿拉伯联合酋长国等国家承诺数十亿美元的投资，而美国对中国实施制裁，只为阻止他们获取该公司的芯片。时间表可能还不确定，但在许多方面已经有了强烈的信念。

过去几个月里，估值有所回落。关税威胁以及更便宜的中国AI模型DeepSeek的发布给这些股票带来了压力。梅柳斯研究公司的分析师本·赖茨承认“关税、中国和经济方面的不确定性”，但他仍然认为“AI是一个长期的好领域，并预计会有更多的投资和应用场景”。尽管存在担忧，超大规模企业亚马逊、谷歌母公司Alphabet、微软和Meta都重申了资本支出计划。尽管存在担忧，超大规模企业亚马逊、谷歌母公司Alphabet、微软和Meta都重申了资本支出计划。他们的声明是在今年2月，就在OpenAI与甲骨文宣布与美国政府合作开展一项价值5000亿美元（约合3870亿英镑）的合资企业以扩展AI计算之后不久。

在这个扩展项目中处于核心地位的公司是台积电。这家台湾企业在其亚利桑那州工厂投入运营后，最近宣布计划在美国制造设施上投资1000亿美元。去年，台积电的收入增加了30%，达到900亿美元，而其营业利润增加了41%，达到410亿美元。2024年，AI收入翻了三倍，占公司总销售额的“接近中位数百分比”。自从ChatGPT发布以来，台积电的股价上涨了140%。当然，这种前瞻估值假设了持续的AI资本支出，正如赖茨所述。事实上，除了AI之外，台积电注意到“宏观经济状况影响消费者信心和终端市场需求”。消费电子和汽车行业推动了全球大部分半导体需求，正在疫情后的低迷期中努力恢复。有人认为，台积电如今对AI增长的依赖过大。这无疑适用于从前主要靠游戏业务获利的英伟达，如今90%的收入来自数据中心。AI投资放缓是可能的，也会造成损害。但目前完全停止支出的可能性不大。

Snowflake值得投资吗？如果更高效的模型，比如DeepSeek，减少了资本支出，这将损害半导体行业的增长前景。然而，这也同时会降低那些希望利用这些AI模型的软件公司的成本。Snowflake的数据仓储软件基于云端运行，允许客户存储和查询大型数据集，用来构建AI模型。Snowflake整合了来自Salesforce（营销）、ServiceNow（IT服务）以及GitHub（编码）等公司的数据。超大规模企业对AI计算的投资提升了大型可访问数据集的价值，因为企业现在可以在其专有数据上训练AI模型。Snowflake认识到了这一点，并且自ChatGPT发布以来，加大了研发支出，去年达到了18亿美元，而两年前仅为7.81亿美元。企业日益增长的数据组织需求推动了Snowflake的增长。去年，其产品收入增长了30%，达到35亿美元，过去两年这一数字增长了76%。尽管增长略有放缓，但管理层预计第一季度的同比增长将在20%-21%之间。伦敦证券交易所（LSEG），如今是一家金融数据提供商，是Snowflake的客户之一，与包括埃克森美孚和Stripe在内的其他大型公司并列。对于LSEG来说，好处在于Snowflake可以整合不同类型的金融数据流，使客户能够在一个地方以统一格式访问所有数据。

Snowflake的一项重要成本是获取GPU资源。它们稀缺且需求量大，但随着供应跟上需求，价格将会下降。上个月，微软CEO萨提亚·纳德拉在与Dwarkesh Patel的访谈中提到：“随着所有计算能力的建设，价格将会下降。”随着这种情况发生，Snowflake预测其盈利能力将得到改善。首席财务官迈克尔·斯卡佩利在二月份告诉分析师：“从长远看，我们预计GPU资源获取更加容易以及AI收入持续增长将有助于提升产品毛利率。”Snowflake的市销率为11倍，虽然仍然昂贵，但这几乎是ChatGPT发布时估值的一半，并接近其历史最低点。尽管数据仓储的需求从未如此之高，“自2月中旬以来，股价下跌了大约20%，在35亿美元规模下实现了30%的增长，多个独特的收入驱动因素和利润率提升，Snowflake仍然是我们的顶级投资理念之一，”RBC资本市场分析师马修·赫德伯格表示。

购买大型科技股的回调？近年来因押注AI而受到奖励的大型科技公司正因抛售而受到特别惩罚。对一些公司而言，这种低迷状态持续时间更长：微软的股价一直停滞不前，在过去12个月里下跌了8%。谷歌母公司Alphabet现在看起来像是一只真正的价值股。其市盈率（前瞻市盈率）为18，低于标普500指数的21，而其自由现金流收益率为4%，也高于更广泛的指数。即便如此，其云计算收入也在去年第四季度同比增长30%至120亿美元，公司整体收入增长了12%。这一增长建立在其对新技术的持续投资之上，包括计划今年在美国多达10个城市推出自动驾驶Waymo出租车。抛售也可能与Meta和Alphabet对广告业务的高度依赖有关。人工智能、自动驾驶和虚拟现实等技术仍在亏损。如果经济放缓，广告业务很可能也会随之放缓。

即便如此，做空这些股票从来不是一个有利可图的策略。Alphabet上次如此便宜是在ChatGPT发布后不久。自那以后，其股价已经翻了一番。关于AI如何融入世界仍有许多疑问。然而，与三年前ChatGPT发布时相比，已经取得了显著进展。超大规模企业已经投入了数千亿美元的资本支出，英伟达的收入几乎增长了400%，OpenAI发布了三个新的模型。除此之外，中国加入了创建开源AI模型的竞争行列，凤凰城和旧金山已有自动驾驶的Waymo出租车，并计划今年在另外10个城市进行测试驾驶。显然，我们正在接近某种形式的AI未来，而且Nvidia和Snowflake这样的公司显然会在其中发挥作用。没有什么是确定的，但投资往往关乎判断概率的边际变化。AI并不保证会改变世界，但现在比三年前更有可能，我们也确实有了更清晰的赢家可能是谁的画面。其中一些企业可能再也不会这么便宜了。

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(以上内容均由Ai生成)