谁能破解 ASML 对光刻市场的控制？
快速阅读: 据《电力走廊》最新报道，ASML是全球最大的半导体设备供应商，掌握极紫外光刻（EUVL）核心技术，虽受中美地缘政治影响股价下跌，但全球半导体市场需求增长对其有利。尽管面临中国自主研发及出口限制挑战，ASML仍是行业龙头，预计未来需求增加。
当人们联想到全球半导体制造业以及随之而来的地缘政治纷争时，脑海中浮现的往往是诸如台湾的新竹和龙潭工业园区，韩国首尔的永兴与坡州芯片制造中心，日本北海道和广岛的快速发展设施，以及加州的硅谷和德州的硅山等地。然而，很少有人会联想到一个靠近比利时边境的荷兰小镇菲尔德霍芬，这个小镇以其农业博物馆闻名，人口仅46,000人。然而，这里却是全球最大的半导体供应商所在地，其270英尺高的总部傲然矗立于本地风车之上，仿佛布拉班特的哈利法塔。事实上，根据2024年的披露，ASML控股公司拥有约44,000名员工，几乎与总部所在镇的人口相等。
这些员工掌控着一项名为极紫外光刻（EUVL）机器的核心技术，这种机器能够在硅晶圆上打印极其复杂的电路图案。它们是制造最先进半导体的关键设备，这意味着ASML在全球增长最快且最为敏感的行业供应链中占据了核心位置。这也使该公司对市场上最重要的商业和技术产品至关重要，从苹果的iPhone到英伟达的人工智能加速器。尽管过去一年科技股的上涨可能让人以为ASML的日子一帆风顺，但实际情况却截然不同。过去12个月里，其股价下跌了26%。
这一下跌主要归因于过去两个季度盈利表现的起伏——与分析师预期相比存在较大差距，以及中美之间的激烈政治博弈。然而，先来看一些积极的消息：全球半导体市场整体状况良好。去年全球半导体销售额飙升19%，达到了创纪录的6270亿美元，其中美洲的购买量激增45%，这是半导体行业协会（SIA）上月公布的。行业预计今年销售额将接近7000亿美元，世界半导体贸易统计组织的估计显示，这将使该行业朝着2030年收入达到1万亿美元的目标迈进。该行业领先的制造市场私营和公共部门都已承诺在未来几年投入数千亿美元以扩大产能，这意味着ASML的独特设备将持续获得稳定的新需求。
在美国，尽管特朗普总统对价值2800亿美元的CHIPS法案持怀疑态度，甚至建议立法者“废除”2022年的立法，但他仍然施压企业将更多半导体生产带回美国本土。本月早些时候，他与全球最有价值的芯片制造商台积电（TSMC）首席执行官在白宫进行了意外宣布，该公司将在美国追加投资1000亿美元，加上之前宣布的650亿美元投资。回到台湾本土，作为全球主导芯片制造国、占有68%市场份额的地方，这一公告引发了反对派政客的恐慌，他们担心台积电屈服于特朗普威胁对台湾半导体征收关税（据报道他仍在考虑此事）。对此，政府坚称不会让台积电最先进的技术流向美国，以此保护本国产业。
至于韩国，去年宣布了一项为期20年、总投资4700亿美元的计划，与SK海力士和三星合作在京畿道投资，旨在将该地区转变为世界上最大的半导体集群，包括八个城市的多达37家芯片制造厂，创造约300万个工作岗位。与此同时，日本计划在未来七年内投资660亿美元用于半导体和人工智能，其中约27万亿日元用于下一代芯片生产。
因此，在所有这些活动背景下，ASML去年创下280亿欧元（305亿美元）的销售额，毛利率健康，达到51%，净利润为76亿欧元（83亿美元），这并不令人惊讶。然而，也有一些挑战。10月，ASML是欧洲最有价值的技术公司。随后传来了其第三季度财务结果。特别是华尔街对公司的预订订单感到不安，根据彭博社共识数据，这些订单为26亿欧元（28亿美元），仅为分析师预期的54亿欧元（58亿美元）的一半多一点。在公布当天，其股价暴跌16%，公司市值损失了487亿欧元（530亿美元），是二十年来最大的抛售之一。它在半导体行业的关键作用足以拖累像英伟达这样的巨头股价。ASML的股价仍远低于去年7月的历史高位，SAP现在是欧洲最有价值的技术公司。
但并非全是悲观消息。1月底，ASML超过了第四季度和全年盈利预测，并报告了70亿欧元（76亿美元）的强劲订单，全球对美国、韩国和日本半导体投资的大量公告支持了其2025年的展望。首席执行官克里斯托夫·富凯还表示，由中国深度求AI模型所代表的突破，由于其比其他模型需要更少的能量和计算资源，这对ASML来说是个好事。“较低的人工智能成本可能意味着更多的应用，”他告诉CNBC。“更多的应用意味着未来更多的需求。我们认为这是一个增加芯片需求的机会。”
尽管ASML的股票继续下滑，上个月下跌了7%，一些分析师认为这是个机会。毕竟，毫无疑问ASML仍然是光刻工具市场的主导力量，并将继续成为半导体制造商的最大供应商，即使它有时会在行业波动中面临短期问题。周五，TD Cowen的分析师重申了对该公司的买入评级，称赞其去年51%的毛利率。他们指出，按市盈率与增长率比率计算，它接近五年低点溢价1.5，而平均值为2.1。
深入探寻中原大地中国——我们还没有详细介绍过——当然是半导体市场中的另一个主要玩家。但使其脱颖而出的是它与西方的地缘政治脱钩，这对ASML提出了独特的挑战。除了第三季度收益的小幅波动外，由于荷兰和美国不断加强的出口管制措施，ASML的股票也受到压力，最近一次是在9月由荷兰当局和12月由美国官员实施的。（ASML表示仍预计其2025年预测范围内的销售额将下降，中国对出口管制表示愤怒。）
ASML从未获准向中国出售其EUV光刻机，但已大幅扩展了向世界第二大经济体其他国家的设备销售：根据彭博社的数据，中国收入从去年的64亿欧元（69亿美元）上升到去年的90亿欧元（98亿美元）。与此同时，中国加快了开发本国光刻机的努力，但迄今为止生产的仍是数年后才能赶上ASML的技术。政府在九月份吹捧的两台国产深紫外（DUV）光刻机在套刻精度方面远远落后于ASML的EUV光刻机，这至关重要，意味着它们无法可靠地生产先进的芯片。由北京支持的私营公司上海微电子装备目前是中国领先的尝试建造国内DUV和EUV光刻机的公司。
除此之外，两家日本上市公司尼康和佳能是长期的光刻技术参与者，但似乎正在徒劳无功地追赶（或可说是在浪费精力），多年落后于ASML在EUV领域的发展。
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