为什么 CoreWeave 的 IPO 错过了市场高峰
快速阅读: 据《投资者纪事》称，在人工智能热潮中，多家公司正争夺计算基础设施。英伟达等GPU设计商从中获益，而CoreWeave凭借AI芯片租赁模式实现收入激增。然而，CoreWeave的IPO估值高达350亿美元，远高于同行。同时，微软削减数据中心租赁的消息引发市场担忧。尽管AI前景广阔，但市场已开始对相关股票持谨慎态度。
在1990年代末，当世界对互联网充满热情时，基础设施的需求似乎无穷无尽。需要更多的电线、路由器和交换机，尽管无法准确预测到底需要多少。2000年，硬件公司思科（美国代码：CSC），销售路由器和交换机，曾短暂成为世界上市值最高的公司。同样，在1998年至2000年间，电信公司沃达丰（VOD）的股价增长了400%，因为投资者押注于对更大带宽的需求。但正如我们现在所知，最终还是发生了崩盘，自此之后，思科和沃达丰再也没有回到当时的互联网泡沫高峰。
如今，情况相似，但不是互联网，我们正处于人工智能（AI）发展的浪潮之中。为了训练大型AI模型，全球计算基础设施短缺，公司纷纷涌入填补这一空缺。最大的受益者是图形处理器（GPU）设计商英伟达（美国代码：NVDA），其运营利润率超过60%。然而，供应链中的许多公司都在盈利，包括内存芯片设计商美光（美国代码：MU）和SK海力士（韩国代码：000660），以及制造实际芯片的台积电（台湾代码：2330）和销售极紫外光刻机的阿斯麦（荷兰代码：ASML）。
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CoreWeave的增长
由于AI芯片短缺，任何拥有GPU的公司都能以高价出租它们。这是云计算公司CoreWeave的商业模式。该公司成立于2017年，专注于加密货币挖矿，但在2019年转向优化AI应用的云服务。这一决定证明是明智的，因为在三年后ChatGPT发布之际，对AI应用的需求激增。从CoreWeave惊人的收入增长可以看出这一点。2024年，其销售额达到19亿美元（约合15亿英镑），而2023年为2.29亿美元，2022年为1600万美元。根据这些数据，这似乎是一家管理得很好的企业。管理层应该得到赞誉，因为他们发现了AI趋势，但企业的出色增长主要反映了更广泛的市场和人们对AI的热情程度。管理层现在决定利用这个机会，CoreWeave已申请IPO。鉴于上市决定是在股市创下新高时做出的，主要是受到对AI相关业务的热情推动，这合乎逻辑。此外，作为数据中心业务，CoreWeave非常资本密集型，要持续增长需要大量现金。去年，其资本支出为87亿美元，超过其收入的四倍。因此，其自由现金流流出达到了60亿美元。到目前为止，它通过私人投资和增加债务来资助这些支出，但它需要公共资本才能继续增长。
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问题是它能筹集多少资金。据路透社报道，它的目标估值为350亿美元，这几乎是去年收入的18倍，看起来很昂贵。相比之下，谷歌（美国代码：GOOG）的市销率为7倍，亚马逊（美国代码：AMZN）为3倍，微软（美国代码：MSFT）为11倍。尽管这些都是数据中心公司，但比较并不完全相同，因为CoreWeave规模较小且增长更快。然而，这种情况不可能永远持续。在IPO招股说明书中，CoreWeave表示其“未来的收入增长率预计将下降”，这是由于业务成熟的结果。公司也承认，许多增长因素“超出了我们的控制范围”。
事实上，其大部分增长因素掌握在两家公司手中：英伟达和微软。其数据中心使用的所有GPU都来自英伟达。从谈判角度来看，这是一个问题，因为英伟达几乎可以选择芯片的价格。换句话说，CoreWeave受制于垄断者。但CoreWeave的客户也非常集中，超过一半的收入来自微软。在经济学中，当只有一个主要买家时，这被称为买方垄断，削弱了卖方的谈判地位。微软开始缩减其数据中心支出的报道最近，在Dwarkesh Patel播客上，微软首席执行官萨提亚·纳德拉表示，“将会有数据中心过度建设”，因为“不仅是公司部署，国家也会部署资本”。例如，阿拉伯联合酋长国（UAE）正在投资AI数据中心，包括近期在法国的300亿至500亿美元的投资。由于这种投资，纳德拉认为“所有计算建设的唯一结果就是价格会下降”。
几周前，经纪公司TD Cowen报告称，微软“终止了至少两家私营数据中心运营商的部分租赁”。《金融时报》随后报道，其中一家私营运营商是CoreWeave，微软因交货问题和错过截止日期而撤回。CoreWeave否认了这些指控。即便如此，对最近收益结果的反应表明市场变得更加谨慎。半导体设计商美满电子科技（美国代码：MRVL）制造专用集成电路（ASIC）芯片，并与亚马逊签订合同为其数据中心制造AI芯片。在过去两年里，美满电子科技的股价上涨了200%多，得益于预期的AI需求。然而，这些预期变得极其紧张，上周其收益报告略有收入超出预期，但其股价下跌超过20%。
梅利乌斯研究公司的分析师本·赖茨斯仍然预计美满电子科技的长期收入增长率将超过20%，并有“强劲的业务管道”。他甚至认为美满电子科技的管理层低估了自己的指导。鉴于美满电子科技强大的基础业务，赖茨斯对股价下跌的唯一解释是“目前AI半导体行业的市场情绪不佳”。为了防止抛售，半导体公司需要大幅超出预期的收益，比如上个季度的博通（美国代码：AVGO）。但即使如此，博通的股价在过去一个月内仍下跌了17%。
AI无疑将是未来发挥重要作用的技术。然而，迹象表明我们已经度过了初期的快速增长阶段。微软最近的决定表明更加谨慎，而对美满电子科技的严厉反应表明给AI股票的疑虑已经消失。CoreWeave的IPO将测试市场的胃口，但迹象表明IPO可能为时过晚。
(以上内容均由Ai生成)
