Broadcom 的发展势头激发了投资者的新热情
快速阅读: 据《硅角度》称，博通公司凭借其在半导体和软件领域的优势，正受益于人工智能和网络技术的发展。第一季度财报表现强劲，股价上涨近9%。博通通过定制硅和稳健的软件业务，赢得了多家超大规模运营商的合作，并有望在未来几年内扩大市场份额。然而，监管和地缘政治的不确定性仍存风险。博通的策略使其成为人工智能领域的重要参与者，值得投资者关注。
自从生成式人工智能兴起以来，我们一直坚持认为英伟达公司和博通公司是科技领域中排名前两位的人工智能投资。自去年年底达到峰值以来，博通的股价一直承压，与其他半导体股票一同下跌，并受到经济、关税、通货膨胀、就业、地缘政治、债务等普遍混乱的影响。博通的第一季度财报表现令人印象深刻，支持了我们对公司的基本预测。它们也暂时缓解了一些投资者的忧虑，至少目前如此。在财报发布后的那个晚上，博通的股价一度比前一个收盘价上涨了15%，尽管科技板块整体下滑，周五仍收涨近9%。市场转型，就像我们现在所处的情况，往往带来混乱和市场波动，因为新的高增长行业还不足以抵消更大范围的衰退市场的放缓。英伟达没有这个问题，因为它处于新潮流的核心位置。博通正面对着一个类似但不同的情况，其传统业务非常耐用。此外，我们看到两个相对新的动态正在影响博通的局面：1）多个高容量超大规模运营商正在寻求博通来实现他们的定制人工智能加速器；2）博通的VMware策略正在奏效，将公司提升至新的软件高度。在这次《打破分析》中，我们基于博通第一季度的业绩重新审视了对公司的看法。这一前提在于这样的想法：连接XPU复杂体内部以及跨分布式集群仍然是博通的巨大机遇，结合一种全新的VMware战略，正在产生与我们预期相符的结果。
记录博通的独特商业模式大约三年前，我们在《打破分析》上正式开始跟踪博通，这主要是由于VMware的收购。下面展示了我们的一些研究报告，追踪了该公司的半导体及扩展软件业务发展。让我们首先看看博通如何将其理念应用于VMware。博通对VMware的方法：聚焦核心、合同价值上升和持续执行博通几年前启动的VMware收购策略几乎完全按照领导层的公开声明执行计划。最初，行业观察家质疑博通是否有能力“驾驭VMware这只野兽”，考虑到VMware历史上广泛的组合和雄心勃勃的愿景。随后VMware的焦点逐渐收窄，对核心产品的更多关注以及提高的价格策略都表明博通正在遵循一个明确的操作模式。具体来说，我们预计博通会将研发重点放在核心价值区域，剥离非盈利资产，并推动客户转向捆绑式订阅服务。尽管这种策略让长期使用VMware的用户感到不满，但它也带来了可衡量的收入和盈利能力的提升。这种转变促使客户采用更高价值的合同模式，从而提高了平均交易规模。许多批评者将其归咎于“价格上涨”，尽管博通将其描述为“增加的价值”。尽管被迫进行捆绑销售，博通的主张依然具有合理性。去年夏天在VMware Explore大会上，我们与博通的德鲁·尼尔森一起在theCUBE对此进行了记录。我们发现经济分析是公正且站得住脚的，关键假设是客户会“全身心投入”VCF捆绑包。
霍克·坦的高“做:说”比例我们认为，博通首席执行官霍克·坦的一个显著特征是他的“做:说”比例很高。通过对过去声明的仔细研究，我们发现博通的战略行动始终与坦的预测保持一致。我们的研究表明，尽管客户通常对被迫转换为订阅和捆绑包感到不适，但从中受益于一家能够可靠执行其路线图的公司。即便在客户和合作伙伴生态系统中存在短期挑战的情况下，这种可预测性也能与金融利益相关者产生共鸣。我们认为这些趋势反映了更高的成本、被迫迁移至订阅捆绑包以及收购后VMware运营模式的重大转变。VMware庞大的用户基础表明，博通对突然的价格变动、降低的灵活性和低利润率客户流失所带来的负面影响感到满意。证据显示，许多客户继续投资于VMware解决方案，这表明该公司保留了一定程度的忠诚度，尽管这种忠诚度是被迫的，并且拥有一个可以重建的核心基础。展望未来，我们认为对于VMware来说，平衡货币化和客户满意度至关重要。这意味着继续投资于核心功能和创新，包括支持VMware所称的“私有AI”——即本地工作负载。博通的价值捕捉策略我们认为，博通不断发展的商业模式背后的驱动力如下面所示，描述了传统硬件基础设施（特别是服务器、存储和网络）面临的压力。这些领域正受到硅片技术进步、云计算经济和软件的影响，这些因素继续从中间层抽取价值。因此，博通系统地重新定位自己，更积极地参与两个关键的价值创造领域：硅片和网络能力：博通在半导体领域的传统优势已成为AI工作负载激增的竞争优势。大规模AI使用案例需要强大的互连，以运行卡瓦斯所说的“大象工作负载”，例如图形处理单元、张量处理单元、神经处理单元等所需的数千个XPUs。我们认为，博通的网络技术，包括其网络接口卡和输入/输出解决方案，在大规模处理单元集群的链接中发挥着关键作用。基础设施软件增长：除了其在半导体领域的根基，博通显著扩展了其软件组合，最初通过CA Technologies和赛门铁克，最近通过VMware。大约45%的博通上一季度收入归因于软件，我们预计随着公司进一步参与本地AI，这一数字将增长。AI作为顺风：来自卡瓦斯的见解去年在MWC 2024上，卡瓦斯强调了网络在AI工作负载中的关键作用。当规模超过单个XPU时，连接大规模集群变得至关重要。根据卡瓦斯的说法，如果没有正确的网络策略，无法有效扩展到数千个XPU会降低性能和效率。我们认为，博通的方法突显了其整合硬件和软件解决方案的能力，以应对AI需求的各个方面。数据中心市场的复合年增长率约为15%，预计在2030年代初超过1万亿美元，到2035年达到1.7万亿美元。EPP/加速计算的复合年增长率在20%左右，预计将在本十年后半期超越传统处理方法。现状：2022年大约10%的数据中心支出用于EPP。到2024年，这一比例跃升至50%。2030年里程碑：EPP占比接近总市场的90%，突显了加速计算解决方案的主流采用。对博通的相关性博通通过向主要超大规模运营商（例如Meta、谷歌、字节跳动）销售商品和定制硅来应对这一不断扩大的机会。另外两家未具名的超大规模运营商正在评估博通的解决方案，可能包括阿里巴巴、腾讯、亚马逊AWS、微软或OpenAI。市场影响传统处理：继续下降，为更专业的AI和GPU/加速器驱动的工作负载腾出空间。EPP主导：快速转型凸显了对高带宽、低延迟互连和专用硅的需求，从而提升了供应商如博通的机遇。超大规模支出：大型云运营商正在围绕这些极端并行集群重新架构数据中心，这一趋势可能会持续到下一个十年。总体而言，数据中心市场正进入一个并行处理成为新兴工作负载默认架构的时代，推动前所未有的增长并重塑供应商策略。从投资者的角度来看，能够实现EPP的公司——特别是在专门计算、高速网络和AI加速领域——有望随着市场向万亿级甚至更多发展而捕获显著的新价值。我们认为博通和英伟达是两个最能从这个市场增长中受益的“掘金工具”公司。博通的超大规模运营商设计胜利和AI势头3+2+2超大规模运营商：一种具有韧性的商业策略博通现在拥有三个主要的超大规模运营商（Meta、谷歌、字节跳动）以及另外两个披露的设计胜利，还有两个未具名的设计胜利。我们认为这些设计胜利巩固了博通混合定制和商品硅的策略，并辅以稳健的软件业务。博通持久的方法——项目周期长达10年以上——反映了其建立深厚护城河和可靠利润引擎的历史。大型且不断增长的服务可得市场（SAM）该公司指出，到2027年，其AI相关产品的服务可得市场（SAM）规模将达到600亿至900亿美元，不包括新增的“+2”超大规模运营商带来的潜在上行空间。根据公司声明，博通的AI业务目前的运行率为160亿美元，增长率为40%至50%（最新季度显著增长77%）。这些数据表明了一个轨迹，有可能使博通达到与其他顶级AI推动者如英伟达相当的规模。网络作为AI的推动者AI基础设施：随着网络在AI部署中逐渐成为瓶颈，博通的高性能连接解决方案脱颖而出。除了英伟达的InfiniBand，博通似乎也是少数几家能够提供“XPU内”和扩展计算集群之间先进互连的供应商之一。目标是部署100万台加速器：博通的短期计划涉及将GPU（或XPU）集群扩展到50万台加速器，最终目标是100万台。这样的部署规模表明了对能够支持巨大带宽和低延迟的网络解决方案的巨大需求。风险和监管不确定性尽管博通势头良好，但监管问题依然存在。霍克·坦被问及AI出口限制和技术扩散规则可能如何阻碍对中国超大规模运营商（例如字节跳动和阿里巴巴）的销售。虽然博通可以部分调整其硅片以符合控制要求（例如降低某些功能），但它最终无法决定地缘政治政策。公司能否应对这些不断变化的限制将是维持未来增长的关键。总结：乐观但需谨慎博通作为一家耐用且高度盈利的企业，正在享受AI网络的近期收益和长期扩展其定制硅客户基础的机会。尽管存在真正的风险——尤其是在出口管制和不确定的地缘政治环境方面——公司的多元化策略、深厚的护城河和稳健的利润率结构为投资者提供了一个引人注目的故事。是否看涨、看跌或中立可能取决于对监管问题的风险承受能力以及对博通执行其设计胜利能力的信心。你怎么看？博通的软件战略是否迫使你重新考虑你的本地基础设施合作伙伴？或者你是坚持路线，继续使用VMware，退出还是采取混合方法？请告诉我们。
(以上内容均由Ai生成)
