GPU云市场激增，新挑战与风险并存

快速阅读: 新一代GPU云和“新云”涌入市场，吸引投资者兴趣，但需警惕潜在风险。GPU短缺催生GPU即服务模式，形成复杂市场生态。超大规模云服务商与“新云”合作，加速基础设施建设，但债务融资增加金融风险。

新一代的人工智能服务云——GPU云和所谓的“新云”——已经涌入市场并吸引了投资者的兴趣。然而，在我们过于兴奋之前，应该仔细审视这些“新云”是如何形成的，它们带来了哪些风险，以及未来可能带来什么变化。

GPU已成为人工智能市场的命脉，用于训练AI模型的计算处理以及提供结果的推理过程。过去几年的巨大需求导致了GPU短缺，促使一些基础设施提供商囤积GPU并制定供应额外AI计算能力的战略。

由于GPU对许多企业和各种类型的服务提供商及云提供商来说难以触及，因此GPU的短缺和相对较高的成本催生了GPU即服务模式，即云提供商出租其GPU容量。由此产生了一个完整的市场，其中包括从加密货币挖矿行业转型而来的“新云”。

随着AI需求的增长，这一基础设施的融资急剧增加。这个市场复杂且充满相互依赖。当然，有关潜在泡沫的讨论也时有发生，但情况可能比这更为复杂。让我们深入探讨一下。

研究显示，几个主题正在该市场中占据主导地位。传统的超大规模云服务商及另一个被称为替代云的市场部分正在构建自己的GPU云服务，同时与“新云”签订合同以获取额外的容量。“新云”趋势始于2023-2024年，尽管“新云”一词的确切来源不明，但据说它来源于电影《矩阵》中的角色尼奥。

大多数“新云”最初是向加密货币矿工提供GPU容量。随着该市场的降温，其中一些公司，特别是CoreWeave，开始将这些GPU转向AI处理。这引发了一股加密矿工将计算服务转变为GPU即服务的趋势。

对于超大规模云服务商而言，“新云”提供了一种便捷的多样化和供应策略。数据中心的获取和建设并不容易，而这些“新云”代表了可用资源。与此同时，超大规模云服务商拥有高利润率和坚实的资产负债表，可以资助更多的GPU云建设，同时将建设基础设施的风险外包出去。

此外，还有替代云服务商，如Cloudflare或Vultr，它们提供更加多样化的云服务，但也包括GPU。

GPU市场的演变导致了一个复杂且相互关联的生态系统。例如，微软投资并与多个“新云”服务商签订了供应商协议，包括CoreWeave、Nebius和Nscale。本周，微软宣布与GPU云服务商IREN签订了一份新的100亿美元合同。

微软并非孤例。几乎所有的主要云服务供应商都与“新云”服务商有合作关系，而GPU供应商也有意促进芯片销售。英伟达作为主要的GPU供应商，在维持“新云”经济方面发挥了重要作用，投资了CoreWeave、Lambda、Nebius和Nscale。当然，其中一部分资金又以芯片采购的形式回流到英伟达。

当CoreWeave于2025年3月上市时，这一趋势加速发展，提升了GPU云的知名度。现在，CoreWeave的市值超过600亿美元。虽然CoreWeave在上市时筹集了15亿美元，但随后股价波动较大，并增加了债务水平。

这种循环经济令人不安，引发了关于是否存在泡沫的问题。但从英伟达的角度来看，这是合乎逻辑的。GPU云促进了大型语言模型（LLM）开发者的发展，尤其是OpenAI，进而推动了更多英伟达产品和GPU云的消费。通过支持更多公司使用其芯片，英伟达建立了一个庞大的生态系统。不过，竞争对手也在通过提供替代方案获得动力。

此外，OpenAI可能是整个体系的关键所在。

OpenAI 已承诺投入数亿美元用于构建 GPU 基础设施。其合作伙伴包括亚马逊、微软、甲骨文和 Project Stargate。然而，OpenAI 与超大规模企业和英伟达之间存在巨大差异：后者已经拥有大量资金和现金流，而 OpenAI 则没有。OpenAI 的大部分承诺资金依赖于进一步融资。GPU 市场对一家亏损的私人公司的重度依赖，给市场带来了巨大风险。

新云市场的泡沫有多大？

答案是：很大。我们统计了约 15 个重要的新云计算平台，尽管市场上还有数十个其他参与者。较为知名的新云计算平台包括 CoreWeave、Crusoe、Lambda Labs、Nebius、Nscale、TogetherAI 和 TensorWave。除了这些新云计算平台外，主要的超大规模企业如亚马逊、谷歌、微软 Azure、甲骨文和 IBM 均提供 GPU 云服务。此外，像 Cloudflare 和 Vultr 这样的替代云服务商也已建立了 GPU 云服务。

新云计算发展的令人担忧之处在于，融资方式已从股权融资转向债务融资，即使是像甲骨文这样的大型上市公司也不例外，该公司承诺投资数千亿美元用于 GPU 基础设施建设，其中至少有 500 亿美元来自新的债务融资。

快速增长的步伐尚未带来利润，这需要大量的资金和债务融资。下表显示，六个关键的新云计算平台已筹集了约 100 亿美元的股权融资和超过 320 亿美元的债务融资。

顶级的新云计算平台吸引了超过 320 亿美元的债务融资，增加了金融系统的风险。

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但这只是冰山一角。几乎每天都有新的交易被宣布。

超大规模企业是否在外包风险？

关于“循环 AI 经济”已有大量讨论，但不仅仅是 GPU 云经济是循环的，它还笼罩在复杂的财务关系中。

我的看法如下：超大规模企业在 GPU 云建设方面展开军备竞赛，但随着资本支出与收入的比例达到历史高位，投资者可能很快会提出反对意见。新云计算平台的兴起为提供额外的基础设施提供了机会。

此外，GPU 云的建设和运营既昂贵又复杂，需要监管批准、土地、电力和水资源——这并非许多云服务提供商愿意涉足的领域。新云计算平台加速了基础设施的建设，以较低的成本通过资产负债表提供融资。它们为其他云服务提供商提供了风险和麻烦的外包。

没有人知道 GPU 市场的增长能走多远，但传统上硬件和基础设施行业具有周期性。更为复杂的是，GPU 的折旧周期为 4 至 6 年，因此这些企业也在与时间赛跑。如果宏观经济或 AI 经济在未来几年放缓，一些项目可能会面临困境，因为大多数项目尚未实现盈利。

如果情况开始恶化，主要的云服务提供商可能会受到影响，但他们可以摆脱许多义务。GPU 投资的部分债务已被转移给其他方。

更让人不安的是，有些公司可能变得“大到不能倒”。CoreWeave 预计在 2025 年净亏损将超过 10 亿美元，但其未来似乎有保障，因为英伟达同意购买所有未使用的 CoreWeave 容量至 2032 年 4 月，这项协议的初始价值为 63 亿美元。