科技巨头豪赌AI，投资泡沫隐忧显现

快速阅读: 科技公司计划投入数万亿美元开发AI，数据中心建设加速，但投资回报率存疑。AI投资虽推高股市，却面临泡沫风险，企业投资决策陷入两难。

科技公司计划投入数万亿美元开发人工智能（AI）。每新增的一美元投资在股市上都具有更高的价值。然而，这种投资热潮可能无法获得资本回报。但这不是重点所在。企业和投资者已经陷入了泡沫之中，对于许多人来说，没有退路可言。

云计算巨头斥巨资建设的数据中心拥有宏大的名称：OpenAI正在建设名为“星际之门”（Stargate）的数据中心，Meta Platforms则有“普罗米修斯”（Prometheus），而埃隆·马斯克的xAI正在建造超级计算机“巨人”（Colossus）。相比之下，“伊卡洛斯”（Icarus）似乎更为贴切。大型科技公司的商业模式曾经是轻资本、高现金流。如今已非如此。亚马逊、Alphabet、Meta和微软这四家公司的总资本支出在过去五年里从不足1000亿美元增加到近3000亿美元。大约三分之二的风险投资交易涉及AI或机器学习领域。

据Apollo Global Management估计，AI投资激增在第一季度为美国GDP增长贡献了1个百分点。科技公司才刚刚开始行动。咨询公司贝恩公司的最新《全球技术报告》预测，在接下来的十年里，美国每年将花费约5000亿美元。这是一个相对保守的预测。摩根士丹利预计，到2029年，美国数据中心的累计投资将达到3万亿美元。麦肯锡则认为这一数字将在2030年超过5万亿美元。

关于AI相关收入水平以证明这种投资热潮合理性的估计也各不相同。由于数据中心内昂贵的图形处理器使用寿命较短，快速回收成本是必要的。贝恩公司估计，到2030年需要额外2万亿美元的AI收入来支持这些投资。基于摩根士丹利3万亿美元的估计，Marathon资产管理公司的查尔斯·卡特计算出，这些投资需产生同等规模的年度AI销售额才能覆盖其资本成本。然而，3万亿美元相当于当前美国GDP的十分之一，也是花旗对今年AI收入估计的70倍。

科技领袖声称，AI将开启一个新的黄金时代，提高生产力和利润。但目前几乎没有证据支持这种炒作。麻省理工学院（MIT）最近的一项报告发现，95%将AI整合到运营中的企业尚未看到投资回报。在研究调查的九个行业中，只有媒体和技术行业经历了重大的结构性变化。报告指出：“采用率高，但颠覆性低。”

根据MIT的研究，问题在于生成式AI系统不会保留反馈、适应上下文或随时间改进。对于关键任务，大多数公司仍然倾向于使用人类员工。相反，员工们正在使用个人聊天机器人账户来处理一些较为平凡的任务，如阅读电子邮件。尽管亏损的OpenAI收入迅速增长，但还不足以证明其投资支出的合理性。在使用ChatGPT的大约8亿人中，支付服务费用的比例不到2%，且越来越多的付费用户来自印度等低收入国家。

那么，为什么公司会继续向高度投机且可能无利可图的投资中投入数万亿美元呢？卡特认为，AI为大型科技公司创造了一个所谓的“创新者的困境”。新技术有可能在某个阶段侵蚀围绕其迄今为止极其盈利的商业模式的竞争优势。云计算公司还面临着经典的囚徒困境：如果一家运营商不投资，就可能失去业务给那些继续前进的竞争对手。欧洲移动电话公司在上世纪90年代末的电信繁荣期间就面临过类似的困境，最终在英国和其他国家拍卖3G频谱时大幅超支。

几位顶级科技高管公开承认了这一困境。去年，Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊表示：“对我们而言，投资不足的风险远大于过度投资的风险。”Meta创始人马克·扎克伯格在最近的一次采访中表达了类似的观点：“如果我们最终浪费了几百亿美元，那当然非常不幸……但我实际上认为更大的风险在于另一面。”

投资者同样面临困境。他们有充分的理由采取保守立场。AI相关企业的估值过高。根据投资公司GQG的数据，标普500指数中约35%的市值交易价格超过销售额的10倍。大型科技公司将现金流转向投机性投资。此前获利丰厚的云服务提供商卡特尔正受到CoreWeave等新进入者的冲击。

当前由人工智能投资带来的利润激增不太可能持续。策略师杰拉德·米纳克写道：“就像在TMT周期中一样……投资支出增加和利润增长之间存在正反馈循环：出售资本品的企业会立即全额报告其利润，而购买资本品的企业则会在一段时间内折旧其成本。”TMT泡沫破裂后，像思科这样的互联网硬件公司的回报大幅下降。

另一方面，人工智能正在产生非凡的股市回报。过去十年，英伟达的股价上涨了近350倍。甲骨文最近宣布，到2030年，云基础设施收入将达到1440亿美元，这一消息使其股价在一天内上涨了36%，为这家软件公司增加了约2500亿美元的市值。美国市场比以往任何时候都更加集中在少数几家与人工智能相关的企业中。米纳克列出的主要人工智能玩家（包括Alphabet、亚马逊、博通、Meta、微软、英伟达、甲骨文和Palantir）自年初以来已上涨近30%，而标准普尔500指数其余部分仅上涨了8%。

专业投资者目前的处境与25年前TMT泡沫时期的前辈相似。如果他们不参与这轮泡沫，可能会面临极端的业绩落后甚至业务损失的风险；但如果随大流，则可能在未来某个不确定的时间面临巨大的损失。“至少对于主动型投资者来说，这是一个两难选择，”马拉松公司的卡特说，“而对于被动型投资者，他们只是被囚禁者。”

本文作者为爱德华·钱塞勒，路透社Breakingviews撰稿人。

(以上内容均由Ai生成)