寒武纪的“稀缺”真这么贵？

快速阅读: 8月12日，寒武纪股价因增加载板、晶圆采购量的传言一度冲击1000元大关，尽管公司辟谣，但股价仍稳定在920元区间，显示市场对其高估值的认同。近一年来，寒武纪股价持续上涨，受益于国产AI芯片需求激增和“自主可控”战略需求，订单量显著增加，业绩基本面改善明显。然而，高估值背后也存在供应链风险和技术迭代挑战。

继贵州茅台后,A股终于有望迎来第二支定价超千元龙头股了。

日前国产AI芯片龙头寒武纪不畏股价高位,一度冲击1000元大关,相关讯息刷爆全网。

目测这些讯息发现,市场普遍认同,这波确实涨大发了,并认为接下来风险远比收益更确定。

可说是这么说,现实是即便恐高情绪再次喷涌,次日寒武纪热度仍未消退,全天股价稳定在920元区间震荡,抗跌能力依然很凸显。

回看这近一年,寒武纪股价一路高涨,此次突然启动的“冲刺模式”,再次点燃了投资者对国产AI芯片的想象,也同时将“其高估值是否透支未来”的争议推向舆论中心。寒武纪真的能一举破千元新高吗? 冲刺千元新高,只是算力链补涨? 寒武纪此轮股价起飞的直接导火索,始于一场虚无传闻。

8月12日,市场传言其“增加载板、晶圆采购量,下半年业绩将超预期”,当日股价应声20%涨停。尽管公司当晚紧急辟谣,但资金热情不降反升,三个交易日内累计涨幅超30%。

这背后最直接的驱动力在于市场对“国产算力链补涨”的强烈共识。

横向对比看,在二级资本市场,寒武纪确实处于整个AI硬产业链的“价值洼地”。在美股算力链龙头上半年惊人的领涨下,近段时间光模块龙头中际旭创、PCB龙头沪电股份等大市值硬科技企业都在短短2个月时间内翻倍大涨,而同期寒武纪已经有较长一段时间停留在消化上一轮资金风暴。

这种“国内外算力链涨幅差”,在市场风险偏好高企的背景下,被资金视为“套利机会”。当估值溢价弹性最大的企业已充分反映AI需求预期时,资金自然会按照同一逻辑,寻找‘还没涨够’的标的。

更深一步来说,基本矛盾仍在于高端芯片供需的严重不对等和“自主可控”的战略性刚需。

从需求端看,高算力需求爆发推动全球芯片链景气度上行早已是全球经济共识,包括谷歌、Meta等全球科技巨头纷纷上调2025年资本开支,以用于支持AI战略及云业务扩张。

德勤预计到2027年全球AI芯片市场将达4000亿美元,保守预计1100亿美元。而中国作为全球第二大算力国家,工业经济体系极为庞大,AI算力需求呈指数级增长。

然而供给端,困于产业链技术的自主局限性,高端AI芯片长期被英伟达等海外龙头垄断,国内企业虽加速追赶,可从绝对技术含量来说,差距依然悬殊。近期,“H20芯片性能受限”“海外或仅提供‘阉割版’Blackwell芯片”等消息持续发酵,更强化了市场对国产替代必须提速的预期。

寒武纪的“稀缺性”在这种背景下被放大。作为国内少数能量产7nm制程云端AI训练芯片的企业,据光大证券测算数据,寒武纪与英伟达、华为海思研制的云端芯片产品都已采用7nm等先进工艺,且性能功耗也较为接近;而价格优势也没落下,寒武纪的AI芯片甚至优于华为同类型芯片,成为“平替首选”。

叠加公司覆盖云、边、端的全场景产品矩阵,完整的生态体系也在逐步构建,寒武纪可以说是国产AI芯片自主可控的最优解之一,至今仍被看作A股“纯AI芯片第一股”。

最佳的时机中,高纯度的AI芯片概念,叠加上英伟达榜样的存在、高端算力市场广阔的前景,市场愿意给予寒武纪高溢价。

破局国产AI芯片“无大客户”困境不能忽视的是,寒武纪的股价狂奔,离不开自身内在边际改善明显。

财报显示,2025年一季度,寒武纪营收11.11亿元,逼近2024年全年12.8亿元的规模;归母净利润3.55亿元,连续两个季度盈利,环比增速达31%。

爆发的直接动力源自国内大客户订单:字节跳动单季采购思元590芯片超6万片,贡献约6亿元收入;国家电网智能计算集群项目确认收入2.1亿元,中国移动等运营商客户需求释放,推动其云端产品线收入占比突破70%。

这些订单的爆发在验证了寒武纪技术实力的基础上,打破了“国产AI芯片无大客户”的质疑。再说明白一点,这份成绩也是对寒武纪上述估值逻辑的初步肯定。

事实上,2016年创立,并于2020年登陆创业板的寒武纪一直被标榜为中国设计芯片市场的“领军人物”,但温吞的收入扩张态势始终是其估值定价频频遭受质疑的点。

而眼下较之于过去,寒武纪的最大突破就在于其市场地位有了更多业绩基本面支撑,高估值也有了更硬核的底气。

更值得期待的是,字节、中国移动等互联网大厂和电网系统龙头的规模级认可,极可能开启寒武纪真正的商业帝国新篇,一如曾经锂电产业链的宁德时代。

毕竟从终端出发,绝大部分AI算力需求都汇聚在字节跳动、阿里巴巴、腾讯等互联网巨头、三大通信运营商以及电网机构中。它们的认可便是整个产业链的认可。

据统计,字节跳动2025年额资本开支预算预计为1500亿-1600亿元,其中约900亿元用于采购高端AI芯片;阿里巴巴预算大概是1200亿-1300亿元,且未来三年累计投入超3800亿元,AI相关领域也是投入核心;腾讯则预计1000亿-1320亿元,重点投入AI芯片、服务器及数据中心建设;六部门定调到25年建设105EFlops智能算力,中国移动计划24-25年采购AI服务器7994台,算力采购需求明显爆发。

而寒武纪相关产品也在终端得到检验,产品已广泛应用于多个领域,智能终端IP集成于超1亿台手机及其他智能终端设备中,思元系列已应用于浪潮、联想等服务器厂商,其中思元220自发布以来,累计销量突破百万片。

寒武纪正处于从“技术投入期”向“商业落地期”的关键跨越,这点很可能在即将到来的二季度财报中再次得到证实。

毕竟发生于年中财报披露季的,这轮以寒武纪为代表的AI叙事行情,本就是基本面修复、产业周期共振和政策催化共同催化的。

3900亿市值背后的冷思考创收是真枪实弹得来的话,盈利被拆解后却出现了一些质疑声音。

据机构拆分,3.55亿元净利润中,政府补助贡献7671万元,信用减值损失转回带来约1.2亿元收益,核心业务真实利润仅为2.76亿元。这意味着同期其56%的综合毛利率背后有一些隐藏问题。

这也是为何市场尤为关注其二季度财报披露情况的点。市场需要确定寒武纪订单放量时的成本管控能力。

从绝对估值定价来说,即便业绩实现大幅爆发,但11亿营收体量对应近3900亿市值体量,寒武纪估值定价确实已经很高了,271.8倍的市盈率显著高于国内均值溢价不低的半导体行业。

这种“估值-业绩”的错配本质上是市场对“国产替代确定性”的投票,可不能否认确实存在对其高增长的透支。

寒武纪这波涨得疯的另一重隐患在于,国产半导体上游的“卡脖子”问题不小,极可能影响其订单释放。就不久前,业内便因为日本光刻胶大厂良率波动有三家芯片厂直接减产;同时光子芯片路线,对硅基产线的替代也可能会引发系列的不确定性。

因此即便未来大厂订单纷沓而至,但原材料的供应风险,代工成本上升问题都将影响其交付进展和盈利能力。

参考英伟达,除去绝对的产品实力外,强大的生态壁垒以及供应链掌控能力也是支撑起其4.44万亿美元市值不可缺失的底层支柱。

譬如在生态壁垒端,英伟达CUDA平台拥有超400万开发者,并OpenAI、谷歌DeepMind等头部AI公司深度绑定,形成难以复制的软件护城河;在供应链掌控上,台积电3nm工艺独家代工Blackwell芯片,良率超90%;参考竞品AMDMI300X只能依赖台积电5nm工艺,产能明显受限。